低估值且内生增长稳健的特色医药商业。
   
公司的资产负债表和现金流量表是商业公司中非常稳健的:2016年公司资产负债表上有16亿多的现金且无长期借款和短期借款项目,上市以来没有非公开股票发行和债券发行记录,所有应收账款账期均为1年以内。公司的三块主要业务中,我们认为,北京地区分销和全国麻特药一级总代均有稳健的内生增长,参股的上游麻药工业为公司提供稳定的利润贡献,整体每年15%左右的增长速度可期。公司现在只有20倍的2017年备考市盈率,在A股医药商业公司里市盈率仅略高于上海医药。
   
解决与母公司同业竞争问题,恢复融资功能。
   
2006年国药控股收购国药股份,国药控股北京业务和国药股份的北京业务存在同业竞争,限制了国药股份的再融资功能(包括债券和股票发行)。这次资产重组之后,公司与国控的同业竞争问题将得以解决,融资功能恢复,为后续新业务拓展奠定基础。公司此前的的投资案例,包括参股宜昌人福和青海制药等,均较为成功。后续公司新业务发力的方向将包括“两票制”和“营改增”大背景下北京商业的整合、京津冀一体化带来的新业务发展机遇、麻药二级分销平台的整合、口腔科医疗器械和耗材代理业务的发展等。
   
后续利好公司发展因素众多。
   
2017年6月7日,公司此次重组新增股份登记完成,历时一年多的重组顺利完成。重组后的国药股份作为北京地区商业新龙头,面临北京地区阳光采购、两票制和营改增执行、京津冀一体化等发展机遇。同时,中国医药集团是首批6家央企“四项改革”试点单位之一,国药股份作为其下属孙公司也有望受益混改。公司在2016年年报里明确提出,将严格按照国药集团和国药控股提出的国企混合所有制试点要求,持续推动混改试点相关工作,后续公司管理层的积极性有望被调动。
   
看好公司长期发展,首次覆盖,给予“买入”评级。
   
公司重组完成后成为了国药控股旗下北京地区唯一的医药分销平台和全国麻精特药一级分销平台,内生增长稳定的同时新业务发展值得期待。预计公司17-19年备考净利润为12.17亿、14.03亿、16.16亿元,同比增长16.46%、15.34%和15.19%;备考EPS为1.59元、1.84元、2.11元,对应17-19年PE为20X、17X、15X。首次覆盖,给予“买入”评级。