归母净利润增长18.66%,经营质量进一步提升
   
公司发布2019年半年报,上半年实现收入210.22亿,增长11.99%,归母净利润7.55亿,增长18.66%,扣非净利润7.28亿,增长14.64%,EPS0.99元,略高于市场预期。二季度单季实现收入109.73亿,增长13.82%,归母净利润4.68亿,增长22.85%,扣非净利润4.43亿,增长16.09%。整体看公司商业板块的经营质量提升,利润有加速增长趋势。
   
国控北京利润增长37%,区域竞争力持续提升
   
公司在北京地区的覆盖率进一步提升,在保持原有二三级医院100%覆盖的基础上,基层医疗机构覆盖4500家,比2018年末增加1500家,下属子公司国控北京的利润增速高达同比增长37%,可见在前期行业政策和融资环境等的多重影响下,行业集中度已经在持续提升;首次集采北京地区总计40个品规公司获35个品规配送授权。公司加强进口新品引入,新引入卫材海乐卫(治疗乳腺癌)、华熙肉毒素等,辉瑞任捷、贝赋增加新规格;创新药拓展15个品种;完成重点厂家开户、采销联动等重点工作。
   
经营现金流提升34.41%,代表商业板块的持续恢复
   
2019年上半年公司毛利率8.50%,下降0.65个百分点,主要是结构性因素影响。期间费用率3.51%,下降0.81个百分点,其中销售费用率2.29%,下降0.50个百分点,研发+管理费用率0.93%,下降0.13个百分点,财务费用率0.30%,下降0.19个百分点,主要是今年以来融资成本逐步下降,每股经营性现金流0.90元,提升34.41%,代表在现有竞争格局下,医药流通板块的经营质量的稳步提升。
   
预计19-21年业绩分别为2.22元/股、2.57元/股、2.93元/股
   
预计19-21年业绩分别为2.22元/股、2.57元/股、2.93元/股,按最新收盘价计算对应市盈率11.58倍、10.01倍、8.78倍。公司作为北京地区的行业龙头,区域竞争力有望进一步提升,精麻类业务维持较高的壁垒,结合公司过去两年的历史估值以及公司目前经营改善的趋势,我们保守给予公司合理价值37.57元/股,对应2019年PE估值17倍,维持买入评级。
   
风险提示
   
带量采购降价幅度对行业整体增长可能有影响;利率变动导致的资金成本变动,区域竞争加剧风险等。